Η Morgan Stanley στρέφει πλέον το ενδιαφέρον της στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν ακόμη περισσότερο περιθώριο για υπεραποδόση και έτσι προχωρά στην αναβάθμιση των τιμών-στόχων που δίνει. Παράλληλα, καθώς πλησιάζουμε στην κορύφωση των επιτοκίων, στρέφει την προτίμησή της σε τράπεζες με πιο αμυντικές καταθετικές βάσεις και έτσι αναβαθμίζει τη σύσταση της Εθνικής, ενώ η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή της.
Ειδικότερα, η Morgan Stanley ανεβάζει την τιμή-στόχο της Alpha Bank στα 2,11 ευρώ από 1,98 ευρώ πριν, για την Εθνική στα 7,71 ευρώ από 7,05 ευρώ και για την Πειραιώς στα 4,27 ευρώ από 4,04 ευρώ πριν. Παράλληλα, αναβαθμίζει τη σύσταση της Εθνικής σε overweight από equal weight προηγουμένως, ενώ υποβαθμίζει τη σύσταση της Eurobank σε equal weight από overweight.
Η αμερικάνικη τράπεζα επισημαίνει πως οι ελληνικές τράπεζες σημειώνουν άνοδο περίπου 65% κατά μέσο όρο από την αρχή του έτους, με στήριξη από τις αναβαθμίσεις κερδών (+39%), τη διαρθρωτική μακροοικονομική ανάκαμψη και τις φθηνές αποτιμήσεις. Η Morgan Stanley πιστεύει ότι η εστίαση των επενδυτών θα μετατοπιστεί στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και στη νέα της ανάλυση εξετάζει τους στόχους του 2023-2025 που ανακοίνωσαν οι τράπεζες.
Καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι θετικές προοπτικές για την αύξηση των δανείων, το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων και η μείωση των προβλέψεων, μπορούν να οδηγήσουν σε απόδοση ιδίων κεφαλαίων ROTE στο 12% περίπου το 2025 για τη Eurobank και την Εθνική. Για την Πειραιώς και την Alpha, την τοποθετεί στο 10,5%, καθώς αναμένει καλύτερη ορατότητα για στόχους όπως οι υψηλότερες προμήθειες και αμοιβές.
Οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να επιτύχουν αύξηση 38% στα επιτοκιακά έσοδα (NII) κατά μέσο όρο το 2023, υποστηριζόμενες από την αύξηση κατά 73 μονάδες βάσης στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια NIM χάρη στις αυξήσεις των επιτοκίων της ΕΚΤ. Για το 2024-2025, η Morgan Stanley προβλέπει μια μέση πτώση 4% σε ετήσια βάση, που θα αντανακλά τα χαμηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ από την κορυφή του 4% στο 2,5%, σύμφωνα με τις προβλέψεις των οικονομολόγων της. Ωστόσο, τα θετικά επιτόκια σημαίνουν ότι τα NIMs το 2025 θα διαμορφωθούν κατά μέσο όρο σε περίπου 2,3%, εξακολουθώντας να είναι υψηλότερα από το 1,8% το 2022. Αυτό, σε συνδυασμό με τη μέση ετήσια αύξηση των δανείων κατά 7% το 2022-2025, στηρίζει τη διατήρηση του ROTE πάνω από το 10%.
Όπως τονίζει η Morgan Stanley, τα beta των καταθέσεων αποτελούν κλειδί για τις προοπτικές των ελληνικών συστημικών τραπεζών. Οι εκτιμήσεις της για τα κέρδη του 2023-2025 είναι κατά μέσο όρο 17%-20% πάνω από τις εκτιμήσεις της αγοράς, πράγμα που σημαίνει ότι εξακολουθεί να αναμένει αναβαθμίσεις των κερδών. Ωστόσο, βλέπει την εξέλιξη του κόστους χρηματοδότησης ως το μεγαλύτερο παράγοντα που επηρεάζει τις εκτιμήσεις της. Οι εκτιμήσεις της υποθέτουν ότι το μερίδιο των προθεσμιακών καταθέσεων για τις ελληνικές τράπεζες θα κινηθεί από 23% κατά μέσο όρο το α’ τρίμηνο του 2023 σε 45% έως το 2025, με ένα beta καταθέσεων 17% κατά μέσο όρο έως το τέλος του 2023 (έναντι 8% το α’ τρίμηνο του 2023). Κάθε αύξηση του beta καταθέσεων κατά 5% έχει κατά μέσο όρο 3% αντίκτυπο στα κέρδη του 2023, όπως εκτιμά.
“Με μέσο περιθώριο ανόδου 36%, μας αρέσει ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος συνολικά. Ωστόσο, έχοντας ως κλειδί τα beta καταθέσεων, μετατοπίζουμε την προτίμησή μας στην Εθνική Τράπεζα (οverweight) από την Eurobank (equalweight), λόγω των εξής: 1) της μεγαλύτερης εστίασης της Εθνικής προς τις καταθέσεις λιανικής (77% έναντι 62% για την Eurobank) και το υψηλότερο μερίδιο των καταθέσεων λιανικής (79% έναντι 62%), υποδηλώνοντας ένα σχετικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα όσον αφορά την πορεία του κόστους χρηματοδότησης, 2) του χαμηλού δείκτη δανείων προς καταθέσεις – LDR (64% έναντι 73% για τη Eurobank στο α’ τρίμηνο,) 3) της υψηλότερης κάλυψης NPE (88% έναντι 76% στο α’ τρίμηνο) και 4) των επιπέδων κεφαλαίου (CET1 FL στο 16,5% έναντι 15,5% στο α’ τρίμηνο”, καταλήγει η Morgan Stanley.
Η Morgan Stanley στρέφει πλέον το ενδιαφέρον της στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν ακόμη περισσότερο περιθώριο για υπεραποδόση και έτσι προχωρά στην αναβάθμιση των τιμών-στόχων που δίνει. Παράλληλα, καθώς πλησιάζουμε στην κορύφωση των επιτοκίων, στρέφει την προτίμησή της σε τράπεζες με πιο αμυντικές καταθετικές βάσεις και έτσι αναβαθμίζει τη σύσταση της Εθνικής, ενώ η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή της.
Ειδικότερα, η Morgan Stanley ανεβάζει την τιμή-στόχο της Alpha Bank στα 2,11 ευρώ από 1,98 ευρώ πριν, για την Εθνική στα 7,71 ευρώ από 7,05 ευρώ και για την Πειραιώς στα 4,27 ευρώ από 4,04 ευρώ πριν. Παράλληλα, αναβαθμίζει τη σύσταση της Εθνικής σε overweight από equal weight προηγουμένως, ενώ υποβαθμίζει τη σύσταση της Eurobank σε equal weight από overweight.
Η αμερικάνικη τράπεζα επισημαίνει πως οι ελληνικές τράπεζες σημειώνουν άνοδο περίπου 65% κατά μέσο όρο από την αρχή του έτους, με στήριξη από τις αναβαθμίσεις κερδών (+39%), τη διαρθρωτική μακροοικονομική ανάκαμψη και τις φθηνές αποτιμήσεις. Η Morgan Stanley πιστεύει ότι η εστίαση των επενδυτών θα μετατοπιστεί στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και στη νέα της ανάλυση εξετάζει τους στόχους του 2023-2025 που ανακοίνωσαν οι τράπεζες.
Καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι θετικές προοπτικές για την αύξηση των δανείων, το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων και η μείωση των προβλέψεων, μπορούν να οδηγήσουν σε απόδοση ιδίων κεφαλαίων ROTE στο 12% περίπου το 2025 για τη Eurobank και την Εθνική. Για την Πειραιώς και την Alpha, την τοποθετεί στο 10,5%, καθώς αναμένει καλύτερη ορατότητα για στόχους όπως οι υψηλότερες προμήθειες και αμοιβές.
Οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να επιτύχουν αύξηση 38% στα επιτοκιακά έσοδα (NII) κατά μέσο όρο το 2023, υποστηριζόμενες από την αύξηση κατά 73 μονάδες βάσης στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια NIM χάρη στις αυξήσεις των επιτοκίων της ΕΚΤ. Για το 2024-2025, η Morgan Stanley προβλέπει μια μέση πτώση 4% σε ετήσια βάση, που θα αντανακλά τα χαμηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ από την κορυφή του 4% στο 2,5%, σύμφωνα με τις προβλέψεις των οικονομολόγων της. Ωστόσο, τα θετικά επιτόκια σημαίνουν ότι τα NIMs το 2025 θα διαμορφωθούν κατά μέσο όρο σε περίπου 2,3%, εξακολουθώντας να είναι υψηλότερα από το 1,8% το 2022. Αυτό, σε συνδυασμό με τη μέση ετήσια αύξηση των δανείων κατά 7% το 2022-2025, στηρίζει τη διατήρηση του ROTE πάνω από το 10%.
Όπως τονίζει η Morgan Stanley, τα beta των καταθέσεων αποτελούν κλειδί για τις προοπτικές των ελληνικών συστημικών τραπεζών. Οι εκτιμήσεις της για τα κέρδη του 2023-2025 είναι κατά μέσο όρο 17%-20% πάνω από τις εκτιμήσεις της αγοράς, πράγμα που σημαίνει ότι εξακολουθεί να αναμένει αναβαθμίσεις των κερδών. Ωστόσο, βλέπει την εξέλιξη του κόστους χρηματοδότησης ως το μεγαλύτερο παράγοντα που επηρεάζει τις εκτιμήσεις της. Οι εκτιμήσεις της υποθέτουν ότι το μερίδιο των προθεσμιακών καταθέσεων για τις ελληνικές τράπεζες θα κινηθεί από 23% κατά μέσο όρο το α’ τρίμηνο του 2023 σε 45% έως το 2025, με ένα beta καταθέσεων 17% κατά μέσο όρο έως το τέλος του 2023 (έναντι 8% το α’ τρίμηνο του 2023). Κάθε αύξηση του beta καταθέσεων κατά 5% έχει κατά μέσο όρο 3% αντίκτυπο στα κέρδη του 2023, όπως εκτιμά.
“Με μέσο περιθώριο ανόδου 36%, μας αρέσει ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος συνολικά. Ωστόσο, έχοντας ως κλειδί τα beta καταθέσεων, μετατοπίζουμε την προτίμησή μας στην Εθνική Τράπεζα (οverweight) από την Eurobank (equalweight), λόγω των εξής: 1) της μεγαλύτερης εστίασης της Εθνικής προς τις καταθέσεις λιανικής (77% έναντι 62% για την Eurobank) και το υψηλότερο μερίδιο των καταθέσεων λιανικής (79% έναντι 62%), υποδηλώνοντας ένα σχετικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα όσον αφορά την πορεία του κόστους χρηματοδότησης, 2) του χαμηλού δείκτη δανείων προς καταθέσεις – LDR (64% έναντι 73% για τη Eurobank στο α’ τρίμηνο,) 3) της υψηλότερης κάλυψης NPE (88% έναντι 76% στο α’ τρίμηνο) και 4) των επιπέδων κεφαλαίου (CET1 FL στο 16,5% έναντι 15,5% στο α’ τρίμηνο”, καταλήγει η Morgan Stanley.
